La Euro Zona y la Liquidez en 2011

El 7 de Diciembre pasado, Martin Wolf, editor del Financial Times se hace tres preguntas fundamentales para saber si la zona euro podrá mantener su estructura actual: ¿Cuan probable es podamos observar defaults soberanos en serie? Es muy posible, se responde. ¿Se harán las reformas estructurales necesarias para evitar ese escenario? Probablemente no, es su respuesta. Entonces, ¿podría la zona euro sobrevivir a estos defaults? Quizás, pero sin mucha certeza.

Mi percepción es que la situación que enfrenta el mercado financiero europeo es muy delicada particularmente frente al 2011. En primer lugar la proporción de bonos soberanos en el total de activos bancarios se ha triplicado en los últimos años sobrepasando el 15%. La característica de los bonos soberanos es la ausencia de garantías, por tanto, la confianza es crítica para encontrar inversionistas a precios razonables. La relación entre crecimiento económico o generación de ingresos y carga financiera, es el sustento primario de la confianza y por tanto de la liquidez.

Los inversionistas han comenzado a discriminar entre países y emisores. Más aún cuando importantes autoridades están señalando que los tenedores de pasivos deben asumir parte de las pérdidas para que no todo el costo de los rescates recaiga sobre los contribuyentes.  Hace dos años la diferencia de rendimiento de bonos de distintos países era despreciable, ahora entre un bono alemán y uno Irlandés llegó a superar el 6%. Actualmente, el Deutsche Bank paga en sus depósitos a un año un tercio de lo que tienen que pagar el Santander o el BBVA.

En el 2011, según Dealogic, los bancos de la euro zona enfrentan vencimientos de pasivos por €650 billones. Pasivos que se piensa deberán ser renovados mediante emisiones de bonos a mediano y largo plazo. Pero a pesar de los recortes en los presupuestos primarios, los déficit fiscales persistirán y la carga financiera de los estados se incrementará como resultado de las mayores tasas de interés. La competencia entre bancos y estados, entre confiables y no confiables, hacen que la respuesta a la pregunta fundamental de Wolf sea muy incierta.

Opinion Autorizada JSM: El Oro, la desvalorizacion del papel moneda y la C...

Opinion Autorizada JSM: El Oro, la desvalorizacion del papel moneda y la C...: "Gideon Rachman en el Financial Times, señala a propósito de la crisis de deuda en Europa que en esta época del año los europeos empiezan a s..."

El Oro, la desvalorizacion del papel moneda y la Crisis Europea

Gideon Rachman en el Financial Times, señala a propósito de la crisis de deuda en Europa que en esta época del año los europeos empiezan a soñar con lugares más cálidos. Es verdad, todavía no viven el frío con toda su intensidad, pero ya se anticipan temperaturas inhóspitas. Como parece un sino inevitable, los ojos se vuelven a los abrigadores plumones y abrigos alemanes. Pero en Alemania, no están dispuestos a entregar su cobija arriesgándose a contagiarse con pulmonías ajenas. Wolfgang Scaüble, ministro de Finanzas alemán señala que la sobrevivencia del Euro requiere una coordinación obligatoria en las políticas fiscales de la zona euro. Pero, eso exigiría una revisión completa de la institucionalidad de la Unión, la que en materias fundamentales, requiere la unanimidad de sus miembros. Siguiendo su propia lógica, si ello no es viable en un horizonte apropiado, tampoco lo es el euro y cuando, lo dice el ministro de finanzas de Alemania, más vale tomarlo en consideración.

Por el momento la situación es inestable. El alivio ahora sólo descansa en las compras de Bonos del Banco Central Europeo. Cualquier rescate con efecto dominó (Portugal, España..) haría el fondo de ayuda; los €  750 billones insuficiente porque no se puede usar hasta extinguirlo. Alemania se opone a aumentarlo, pero si accediera, aportantes con romadizo: Italia y Bélgica, podría contraer neumonía y requerir ayuda para ellos mismos.

No es de extrañar que el oro haya alcanzado records históricos U$ 1.430 la onza, pero todavía falta para llegar a los niveles de 1980 en dólares actuales: U$ 2.600. La propuesta de una moneda a la Zoellick adquiere cada día un mayor atractivo. Las dificultades que señala el The Economist para redefinir el área de vigencia del Euro son efectivas, pero ellas no lo hacen viable. El dólar no se aprecia, no adquiere mayor poder de compra cuando se devalúa el Euro.

Las ultimas propuestas para aventar la crisis del EURO

La idea emitir un Bono Europeo respaldado por todos los paises de la euro zona es absurda para todos los países cuyo respaldo interesa: Alemania, Austria y Holanda, lo unico que obtendrían seria subir sus costos financieros. La idea de incrementar el Fondo de rescate más alla de los E 440 billones tampoco tiene asidero. Los países mencionados resultarian comprometidos en el salvataje financiero de naciones cuyas politicas fiscales no controlan ni nunca podrán controlar por razones de soberanía nacional.
La crisis del Euro no es una crisis financiera, ese es el síntoma. Hay un problema estructural: divergencia de niveles de productividad entre países superiores a las diferencias en sus niveles de gasto. Tambien hay un problema de gestión: Políticas fiscales expansivas que pretendieron generar un bienestar que la creación efectiva de riqueza no generaba, primero financiandose con impuestos que deterioraban la competitividad y cuando esta fuente se agotó; con deuda.  La Unión Europea pudo convertir una zona en la mayor potencia mundial, pero la convergencia en las productividades no fue suficiente para sostener una moneda unica.
El oro se aprecia y continuará haciendolo, porque el papel moneda se deprecia y el dólar no aumenta su valor, es el euro el que se devalua, por lo anteriormente señalado.